业绩回顾
1Q20扣非净利润逆势增长,符合我们预期
公司公布1Q20业绩:收入5.76亿元,同比-3.4%;归母净利润1255万元,同比-2.5%,略低于我们预期,主要是由于公允价值变动损失略超我们预期。1Q20公司扣非净利润为2086万元,仍逆势同比改善6200万元,符合我们预期。
1Q20以价补量,扣非净利逆势抬升。由于历史上甘青区域1月-3月初水泥发货基本为0,我们估计疫情对1Q20销量的影响明显弱于对南方区域水泥企业,叠加我们跟踪的甘青区域1Q20水泥均价同比高出约50元/吨,公司1Q20营收同比仅小幅下跌3.4%。公司1Q20毛利率同比提升4.9ppt至30.9%(1Q20毛利额同比增15%),期间费用率亦同比下滑5.4ppt至25.7%。然而,由于公司持有“兰石重装(4.490,0.06,1.35%)”股票的价值变动,公司1Q20公允价值变动收益同比下滑5603万元至-1100万元,拖累了1Q20业绩。
现金流同比改善明显,在手净现金继续累积。受益于扣非净利同比抬升,公司1Q20经营现金流同比改善31.2%至1.78亿元,推动一季度末公司在手净现金达到3.35亿元(口径包含交易性进入资产),较年初增加1.41亿元。
发展趋势
重点工程支撑下,2Q20量价有望继续向好。4月中下旬,甘青区域内开工项目充裕,甘肃部分区域水泥发货已经达到产销平衡,叠加淡季期间停窑成效较好、区域库存水平始终控制在中低水平,近期甘肃、青海分别迎来水泥价格第一和第二轮上调,涨价进度略超我们和市场预期。我们预期2Q20公司量价有望继续向好。
2020年全年业绩有望维持强劲。全年来看,我们认为区域重点工程充裕,同时稳增长和逆周期调节政策有望加码,利好水泥需求。我们预期公司全年水泥销量(公司计划2020年销售水泥2161万吨,同比+1.5%)、价格均有超预期空间,有望带动盈利强劲增长。
盈利预测与估值
由于上调了水泥量价假设,我们分别上调2020/2021e EPS21.8%/35.8%至2.19元/2.32元,对应6.8x/6.4x2020e/21e P/E。维持跑赢行业,上调目标价25%至18.55元,对应8.5x/8.0x2020e/21P/E和24%上行空间。